上市公司具有较高的投资效率吗？

【摘要】促进资源有效配置是股票市场的核心功能之一。然而,股票市场真的能使得公司提高投资效率吗?一方面,上市使公司得以进入公开资本市场,增强融资谈判能力,提升信息透明度,从而缓解融资约束问题。另一方面,上市也使得公司的所有权与控制权相分离,从而产生委托代理问题,需要通过严格的公司治理和资本市场监督降低代理成本。本文结合投资-现金流敏感性相关文献,深入地考察上市公司与非上市公司之间在投资效率上的具体差异,并从融资约束和代理问题两个方面对造成差异的原因做了进一步的探讨。本文以2002年到2010年所有A股上市公司及非上市公司作为研究对象进行分析,实证结果表明：总体上,上市公司的投资效率优于非上市公司。区分两种不同性质的投资-现金流敏感性可以发现,上市公司具有较低的现金流不足-投资不足相关性,这种降低作用与上市缓解公司融资约束有关；然而,相对于非上市公司,上市公司的现金流富余-投资过度相关性不降反升,这种关系与上市加剧公司代理问题有关。由此,本文推断,上市总体上有助于提高公司的投资效率,但投资效率的提升仅限于拥有投资机会而内部现金流匮乏的公司,而不能惠及内部现金流富余而投资过度的公司。本文关于上市公司与非上市公司的跨样本研究结果验证了投资效率的融资约束理论和代理问题理论,但未能支持会计信息质量作为融资约束与代理问题的解决机制所发挥的作用。本文利用包含非上市公司在内的更为广泛和具有代表性的样本,区分现金流不足-投资不足相关性和现金流富余-投资过度相关性两种不同性质的投资效率,研究上市与投资效率之间的关系,一方面对投资效率这一财务学经典研究问题作出了新的实证检验,另一方面也为我国股票市场在企业微观层面所产生的影响提供了可供政策参考的研究证据。
【作者】朱媛；
【导师】肖珉；
【作者基本信息】厦门大学，财务学，2014，硕士
【副题名】基于我国上市公司与非上市公司样本的实证研究
【关键词】上市公司；非上市公司；投资效率；

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